行业有望迎来量价齐升,中国水务(0855.HK)何时价值归回?

文章正文
发布时间:2018-07-03 14:19

  一、业绩概要

  2018年6月28日中午,中国水务(00855.HK)发布2018年财年业绩公告称,

  截至2018年3月31日,中国水务实现营收约76亿港元,同比增长32.8%。

  毛利32.71亿港元,同比增逾31.6%;

  实现归属公司股东净利润约11.41亿港元,同比增逾33%;

  宣派现金股息每股23港仙,分红比例逾30%,连同中期股息每股8港仙计算,同比大幅增加1.3倍;

  每股盈余72.52仙,同比增长28%。

  二、经营分析

  1)中国水务龙头企业

  中国水务集团有限公司是中国领先的供水运营商,也是目前唯一一家以自来水业务为核心的香港上市水务公司。公司的现有业务结构非常清晰明确,主要包括供水及污水处理、物业开发投资,其中供水及污水处理为核心业务。作为背靠供水这一现金流稳定的民生与垄断性产业,期内业绩数据依旧相当靓丽。

  目前,经过多年的发展,公司的核心业务已覆盖几乎大半个中国,其中供水业务集中分布于湖南省、湖北省、河南省、河北省、海南省、江苏省、江西省、深圳市、广东省、北京市、重庆市、山东省、山西省及黑龙江省。

  污水处理业务主要覆盖北京市、天津市、深圳市、广东省、河南省、河北省、湖北省、江苏省、江西省及陕西省。

  2)核心业务增长强劲

  综合来看,受惠于核心业务的强劲增长,公司全年营收及盈利较上年同期均有大幅增长,同比增长逾32%,现金流充裕得益于非核心资产的剥离,变现超8亿港元,同时因总负债比例有所下降约4%,资本结构得到优化。

  扣除投资物业之公平值收益、衍生金融资产之公平值变动等一次性项目的影响后,公司经营利润约27.18亿元,同比增长37.5%,扣除一次性影响后的EBITDA约为31.23亿港元,同比上升35.4%。

  3)建设、接驳及经营三驾马车拉动供水主力业务强劲增长

  从分部业务来分析,供水业务包括供水建设、接驳及经营增长,城市供水经营及建设业务是收入增长主要动力,逾62亿港元,同比增长25.1%,占总收入81.8%,贡献净利逾24亿港元,同比增长30.1%,主要是受城乡一体化政策影响下接驳费收入提升所致,其中期内接驳收入同比增长逾35%。

  

  

  污水处理及排水业务贡献收入约8.14亿港元,同比增长47.2%,净利贡献约2.71亿港元,同比增长30.4%,这主要得益于公司在期内设施升级所带来的运营效率提升。

  

  4) 聚焦核心业务,非核心资产变现增强风险抵御能力

  公司在非核心资产的处置方面也取得显著成效,变现超过8.3亿港元现金,现金流更加充裕,增强企业的偿债能力,经营更趋稳健,剥离非核心资产所得现金将全部用于并购发展核心业务,强化核心业务并向全产业链的延伸。

  三、未来行业迎来量价齐升

  1)万亿级别的水务市场空间

  一方面,随着中国城镇化发展、城乡供水一体化进程持续加速,供水设施面临升级改造和扩大规模需求迫切,供水和污水处理服务以及水环境治理等领域预计将稳步增长。

  据国家《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》目标,从2015年到2020年底,实现城市污水处理率从91%提升至95%,需新建污水处理设施 5022 万立方米/日,提标改造城镇污水处理设施规模 4220 万立方米/日,投资需求将达到 1938 亿元;新建再生水设施达 1505 万立方米/日,投资需求达 158 亿元;污水、再生水的配套管网需要投资量为 3129 亿元。

  据《全国城镇供水设施改造与建设“十二五”规划及2020年远景目标》,城镇供水需要新增产能约 7400 万立方米/日,则城镇供水方向的“十三五”市场空间约为 16500 亿元。

  2)水资源价格持续上调

  另一方面,除了行业存在巨大成长空间之外,因受水资源严重短缺及水污染加剧的双重矛盾驱动,污水处理费提价势必带动水价整体上涨。

  据《关于推进价格机制改革的若干意见》,其中首先提及的就是水资源领域的价格改革。随着中国能源结构调整的进度以及市场化进程的推进,资源价格逐步推向市场化是大势所趋。

  

  

  根据wind统计,从2013年12月至17年12月,全国大部分城市的居民生活用水价格一直保持明显上涨态势。综合来看,水务市场有望迎来量价齐升的历史发展机遇。

  随着城市居民对饮用水水质的要求不断提高,公司表示也将加大投入,加强二次供水和直饮水业务的开展,完善智慧管网系统的建设。

  近日,中国水务与日本材料商东丽、欧力士3家签署了战略合作协议,作为全球知名高科技材料企业东丽在有机合成、高分子化学、生物化学等核心技术方面具备世界领先优势,中国水务有其在自来水设备及技术方面的竞争优势,在家庭直饮水业务市场的拓展上无异于如虎添翼。

  四、小结

  为比较分析中国水务目前的估值水平是否适合买入,选取并测算港股及A股水务板块优质标的最新年度指标进行比较,其中中国水务的PE及PB值,经按扣除扣除投资物业之公平值收益、衍生金融资产之公平值变动等一次性项目的影响后的净利来计算,如下:

  

  (注释:按2018年6月29日下午收盘价统计)

  相对行业平均估值水平,作为有着亮眼业绩支撑的中国水务龙头企业的估值仍有较大的上行空间,随着水务行业水资源迎来量价齐升进一步兑现以及公司核心业务的聚焦拓展,中国水务有望迎来价值回归!

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